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长江证券:淡季不淡 旺季不旺

发布时间:2019-10-09 15:36:06

长江证券:淡季不淡 旺季不旺 201 -09-0 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

过去两月经济回升来自环比的季节性改善7月以来的周期行业回升,在8月的数据中继续得到延续。然而,企业产成品库存在7月却继续处于下滑,因此我们认为生产的扩张不是去年末企业补库存的第二轮延续,而是来自于需求端。

但是需求的反弹更多的应是三季度中后期季节性的体现。一方面,汽车等可选消费假期旺季临近,经销商环节在经历了上半年去库之后,存在季节性回补的动力。另一方面,我们发现历史数据表明“金九银十”之前,地产开工在8-10月份均有环比改善规律。

周期需求不存在趋势回暖的土壤相比去年,今年7、8月开始的周期反弹,甚至不能构成类似去年幅度的趋势,主要在于两个方面条件的差异。

一是货币环境,去年6、7月连续降息,M2及贷款余额同比企稳回升,但当前2季度加权贷款利率出现反弹,7-8月长端利率回升依然明显。M2水平自2季度以来持续回落。所以货币趋紧下需求难以复苏。

二是全社会通胀水平提高,尽管PPI低位,但是去年房地产价格自9、10月之后才开始见底回升,今年目前房价仍在高位仍在,对整个社会的通胀预期不利。

警惕地产的旺季不旺我们认为9月可能出现地产销售的不达预期,原因在于利率水平对地产需求的影响较大。历史数据来看利率与地产销售的同比对应性极佳,而个人住房贷款自去年4季度起贷款利率已经回升,近期全社会融资成本的上升,也将会对银行房贷释放产生挤压和替代效应。

九月配置:淡季不淡,旺季不旺今年的生产反弹始于7月,而这本应是年中淡季的最低水平相较去年,经济反弹的时间较早,但是9月旺季不旺的可能也较高。如果9月地产销售不达预期,那么事必再度陷入一轮库存的去化,另外9月联储议息是否会退出QE,季末利率可能存在跳涨都是风险。相反,工增水平的反弹已经为市场所预期。

9月指数依旧不存在可参与性的反弹,行业热点轮动加快,但赚钱效应不高,维持谨慎态度。配置上,短期建议部分防御行业及政府定向投资板块,如电力、通信设备等。医药和大众消费品当前估值较高,但逢低可作为中期配置品种。

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