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申万宏源居民中长贷仍高企业融资需求难言改善

发布时间:2019-08-15 11:33:09

申万宏源:居民中长贷仍高 企业融资需求难言改善 2016-12-15 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

本期投资提示:

信贷有所增加,地产调控尚未传递至信贷层面,企业融资需求仍难言改善。11月金融机构新增贷款7946亿,同比多增857亿,环比多增1433亿。居民贷款方面,地产调控政策趋严背景下,11月30城市商品房销售面积同比大跌,但均价仍环比上涨,加之10月地产销售仍同比正增长,调控效果尚未传导至信贷层面,11月新增房贷规模仍高,居民中长贷新增达5692亿,环比多增801亿,仅次于9月,创历史单月第二高记录,居民贷款新增6796亿,占新增信贷的比重高达85.5%。企业贷款方面,11月企业贷款新增1656亿,其中非金融性公司中长贷2018亿,环比大幅多增1290亿,同比多增701亿,非银金融机构贷款大幅减少938亿元。季节性因素减弱后,企业中长贷大幅回升,但考虑到11月地方政府债券发行量仅3800亿元左右,不仅较10月缩减908亿元,也仅为去年同期的一半左右,因此企业整体融资需求仍然较为温和,难言大幅改善。

新增社融规模大幅回升,未贴现汇票由降转增,表外融资大幅扩张。11月新增社融1.74万亿,同比多增7145亿,环比多增8437亿,新增社融规模回升至9月以来高位。同比大幅增长的原因是表外融资的大幅增加,其中委托贷款和信托贷款合计增加3619亿,同比多增约3000亿,而前期票据监管冲击逐步消退,新增未贴现银行承兑汇票1173亿,同比多增达3718亿,表外融资合计同比多增6728亿。直接融资方面,企业债券融资2865亿,同比少增513亿,11月中下旬债市大幅调整,部分企业推迟债券融资计划,公司债增速下降。

M2增速小降至11.4%,M1增速连降4个月至22.7%,主因低基数效应和结构变化。11月M2同比增长11.4%,增速较10月小幅下降0.2个百分点。11月居民存款新增3271亿,同比多增2333亿元,企业存款新增8356亿,同比少增2044亿元,同比合计多增289亿,与去年同期基本持平;财政存款减少2876亿,同比多减5721亿,非银金融机构存款减少3304亿,同比少增5465亿,M2增速稳中小降,主因去年11月增速达到局部高位(13.7%)。M1同比增长22.7%,增速较上月进一步回落1.2个百分点,亦主要受去年同期高基数(15.7%)的影响,M1增速为连续第四个月回落。

地产调控尚未传导至信贷层面,中长贷数据增加但融资需求尚难言改善,我们预计2017年居民信贷逐步下降,制造业投资小幅回暖带动企业信贷需求有所回升。地产调控效果体现为11月主要城市商品房交易量的迅速下降,但调控尚未体现于信贷层面,略有时滞;尽管居民新增中长贷回升,但考虑到地方政府债务置换规模显著低于去年,企业中长贷回暖趋势尚未确立。11月新增社融大幅上行,主因表外融资规模再度扩大,而M2增速稳中小幅回落、M1增速持续下行,均在很大程度上与高基数影响有关。11月底,上海、天津楼市政策再次收紧,地产调控日趋严厉,我们预计未来价、量均有所缩减,地产调控效果将逐步体现为居民中长贷的逐步下行;而今年以来工业企业利润改善或令明年制造业投资小幅回升,带动企业信贷需求有所回暖,信贷和社融整体上仍将维持在目前水平附近。

临近年底,通胀回升导致债市预期分化、资金面持续偏紧、市场悲观情绪发酵,债市整体承压,预计春节前债券收益率仍将继续高位震荡,但随着节后经济、通胀的回落,资金面有望好转,债市情绪将持续修复。

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